中金：2024年日经指数或突破历史新高并存在突破40000点的可能性

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，受①外国资金流入、②全球经济与日本经济继续温和增长、③日本国内“涨薪涨价循环”的实现、④东京证券交易所“日特估”政策的持续发力、⑤日本家庭的“储蓄转为投资”的变化的影响，2024年内的日经指数或突破历史最高点(38915点、1989年末)，同时存在突破40000点整数关口的可能性。与1989年的日股的38000多点相比，目前日股的估值水平更为合理、盈利能力更为出色、更多具有全球竞争力的企业、更好的企业治理。

▍中金主要观点如下:

日股已经上涨了10年、过去10年日经指数与标普500并驾齐驱

2013年初至2024年2月，全球主要股指中纳斯达克表现最强，其次是日经指数与标普500并驾齐驱 (涨幅约270%)、再其次为东证指数与道琼斯指数(涨幅约200%)。日元汇率的贬值并非投资日股的障碍，使用汇率对冲可以避免日元汇率贬值的同时或还可以增厚收益。

日股10年的上涨来自于盈利的扩大(高于美国)、而非估值(PE)提高

2012年末至2023年末期间，日经指数本身CAGR为11.2%、其中EPS的CAGR为9.3%;东证指数本身CAGR为9.6%、其中EPS的CAGR为10.7%，日股EPS增速高于同时期的美股。

日股EPS高于美股的原因:①全球经济逻辑、②利润率的提高

90年代开始日本企业积极出海，2024年日本上市公司整体的7成左右收入都来自于海外，全球经济才是日企业绩的底层逻辑。相反、在过去日本经济的增速对日本企业的盈利以及股价影响相对有限。此外，10-23年期间日本企业的盈利能力也在加强，制造业与非制造业的营业利润率持续上涨，相比市场份额，目前日企更重视确保利润。

2024年日经指数或突破历史新高、并存在突破40000点的可能性

受①外国资金流入、②全球经济与日本经济继续温和增长、③日本国内“涨薪涨价循环”的实现、④东京证券交易所“日特估”政策的持续发力、⑤日本家庭的“储蓄转为投资”的变化的影响，2024年内的日经指数或突破历史最高点(38915点、1989年末)，同时存在突破40000点整数关口的可能性。与1989年的日股的38000多点相比，目前日股的估值水平更为合理、盈利能力更为出色、更多具有全球竞争力的企业、更好的企业治理。

投资者结构:外国人存在感庞大、散户长期净卖出、过去10年日股最大买家为企业与日本央行

外国机构投资者为日股的最大持有者与交易者，外国人积极买入时日股快速上升;日本央行过去10年累计持有约7%的日股、1-2年内无需担心卖出风险;企业在过去10年积极实施股票回购、“日特估”起到加速作用;个人投资者自泡沫经济崩溃后持续净卖出日股、但个人投资者持有大量现金，若能实现“从存款到投资”则会给日股带来推力。

巴菲特借日元投日股:未来日本通胀或出现上升，在此背景下或适合借日元债券、买入抗通胀资产，根据伯克希尔哈撒韦公司的资料显示，截至2024年2月，巴菲特在日本以1%左右的利率发行约1.2万亿日元的债券、购入约1.4万亿日元的日本五大商社股票，目前该股票市场价值约3.4万亿日元。

日本央行加息或不影响日股:历史显示本世纪唯二的两次日本央行加息周期对日本股票影响有限。

日股季节性特征:往往每年的2月与8月容易形成日股股价的底部，过去日股大涨的年份内也出现过10-20%的回调，短期不能排除日股回调的风险。

风险:

日本经济易受外部影响，过去半个世纪当中，每次美国陷入衰退前后，日本经济也都陷入了衰退，未来如果美国经济陷入衰退，大概率日本经济同样也会被“带入”衰退。同时随时需留意自然灾害风险。