博泰车联网：估值超80亿独角兽能否迎来盈利拐点？

《投资者网》张静懿

近日，博泰车联网科技股份有限公司(下称:博泰车联网)向港交所递交招股说明书，拟在港交所主板上市，中金公司、国泰君安国际、招银国际、华泰国际、中信证券为联席保荐人。

从公司所处赛道来看，智能网联汽车领域未来将加速迈向爆发期，实现规模化发展，数据预测，中国智能网联汽车市场规模在2024年预计将达到2152亿元。因此，智能网联技术不仅构成车企战略蓝图的关键一环，还激发跨界企业的竞相涌入，共逐智能网联汽车赛道。

从行业竞争格局来看，中国车联网行业的领导者企业包括阿里、华为、腾讯和百度等，博泰车联网则属于强表现者之一，是国内第二大智能座舱解决方案提供商，但其市场份额仅为0.9%，远低于行业内的主要竞争对手。

前景虽然美好，但博泰车联网自2009年成立以来合计亏损已达25亿元，上市能否成功？融资能否支撑到其盈利拐点来临？这些都需要投资者们高度关注。

营收攀升却为何亏损不止

博泰车联网前身为上海博泰悦臻电子设备制造有限公司，于2009年在上海成立，于2021年改制为股份有限公司。公司深耕智能网联汽车领域，业务覆盖主动安全、汽车电子、基础软件开发至智能操作系统、应用软件及国内外互联网汽车生态系统。2010年公司推出中国首个3G车联网系统，成为最早进入中国智能网联市场的企业之一。

根据招股说明书，博泰车联网2021年至2023年的营业收入分别为8.64亿元、12.18亿元和14.96亿元。尽管公司营业收入显著攀升，但同时也面临了较大的亏损问题，同期净亏损分别为3.72亿元、4.52亿元和2.84亿元。

对此，公司表示亏损主要是因为前期的重大投资以及扩大规模造成的。由于公司正处于国内快速增长的汽车智能市场扩展业务及运营阶段，在短期内可能会继续产生净亏损。

需要说明的是，上述亏损仅为冰山一角。博泰车联网于2021年进行了股改，此次股改导致未分配利润增加了14.87亿元。如果剔除股改的影响，截至2023年末，博泰车联网自2009年成立以来的合计亏损约25亿元。

博泰车联网大手笔的先期投资与急速的扩张步伐，不禁令市场关注其盈利路径与扩张战略的可持续性。

亏损背后有问题亟待解决

除持续亏损外，博泰车联网还存在主要客户和供应商重叠、对大客户较为依赖、盈利能力下滑、现金流吃紧等一系列严峻的问题。

具体来说，公司在往绩记录期间的五大客户中，有三名也是其供货商，其中一名还是2023年的五大供货商之一。根据招股书，客户D是2021年的第四大客户及2022年的第五大客户，亦为公司供货商。公司主要向客户D提供智能座舱解决方案及智能网联解决方案，而客户D主要向公司提供物联网及软件。

2021年、2022年及2023年，公司向客户D的销售额分别为9550万元、8690万元及1.02亿元，占其总收入的11.1%、7.1%及6.8%，而公司自客户D的采购额分别为1430万元、1480万元及2630万元，占公司采购总额的1.9%、1.5%及2.7%。

企业在业务上高度依赖少数几个大客户和供应商，将会带来一系列的风险。例如，大客户或供应商出现变动，可能会对企业的经营造成重大影响。此外，在市场波动、经济放缓等因素下，大客户的订单量和付款能力也可能受到影响，从而进一步增加企业的经营风险。

值得关注的是，博泰车联网的现金流状况一直较为紧张。2021年至2023年经营活动产生的现金流净额连续三年为负值，分别为-6.84亿元、-4.64亿元和-2.71亿元。截至2023年年底，博泰车联网的现金及现金等价物余额为2.57亿元，按照2023年的经营现金流净额计算，以上资金恐不足以维持企业一年的运营。

暗现新股东突击入股

虽然博泰车联网的资金状况面临较大挑战，但通过多次外部融资公司已获得较多资金支持，且实力投资方云集。

自成立以来，博泰车联网融资动作频频，累计融资金额超25亿元。公司最近一次融资发生在2024年上半年，为约10.47亿元的D轮融资，投后估值约85.72亿元，每股成本 63.58 元。

公司的实力投资方包括苏宁控股旗下疌泉润东、天津金米、一汽投资、海尔集团持股的湖北宏泰与杭州富阳等企业，建信信托、平安资本、东方富海旗下瑞安富海等投资机构，以及上海国盛、安徽中安、长春长兴、四川基金等地方政府机构。

除原有的股东外，新的股东也在关键时期进行了突击入股。在博泰车联网提交IPO申请被港交所受理前，四川制造基金、四川区域协同基金、四川基金雇员三位股东火速入股，合计投资3亿元。需说明的是，四川制造基金及四川区域协同基金此前并未持有公司股权。

在A股IPO市场，突击入股成为监管关注的重点之一，核心关注点在于上述类似行为的合理性与必要性。这意味着监管更加注重其背后的逻辑和对企业长远发展的影响。新股东的加入是否能够为公司带来实质性的帮助，以及是否符合市场规则和监管要求，仍有待进一步观察和评估。

虽然博泰车联网获得了相当规模的资金支持，并且在竞争激烈的智能座舱领域占据了一定的市场地位，但是，持续的巨额亏损以及经营活动现金流净额长期处于负值状态，致使公司在资金层面承受着沉重的压力。毕竟，长时间的亏损和负向的现金流净额不仅会消耗已有的资金储备，还可能影响到投资者的信心及后续的融资能力。

至于公司能否成功突破资金困境，实现从亏损到盈利的华丽转身，拥有稳定且健康的现金流，并顺利在港股上市，这一切仍有待时间的检验。