“资产荒”加剧：AA级城投长期限债券发行利率跌破3%，天量理财资金配置难

城投债供给紧缩，加剧之下，城投债发行票面利率总体呈现下降趋势，即使是低评级城投债发行利率也一再走低。

同花顺IFIND数据显示，即使未进行增信，越来越多的AA级城投发行的长期限债券利率跌破3%。4月有35只主体评级为AA级的城投公司发行的5年期债券利率在3%以下，而3月还只有8只城投债5年期发行利率在3%以下。4月份更是有23只短期限城投债发行利率已跌入1时代。

据统计，今年3月底已只有1成左右非金融信用债收益率超过3%。南财理财通数据显示，4月新发行的纯固收类理财产品业绩比较基准下限平均值为3.02%。如何寻求更高收益的资产成为天量理财资金的配置难题。

资产荒加剧，城投债跌入“1”时代

今年以来债市延续牛市行情，国债利率持续下行，包括城投债在内的信用债利差不断收窄，极致行情的演绎更是将城投债发行利率降至新低。同花顺IFIND数据显示，今年以来，城投债发行的加权平均票面利率已经从1月的3.14%降至4月的2.82%。

即使是未增信的低评级城投债也越来越多出现3%以下的票面利率，剔除债项评级AA级以上的债券后，4月有35只主体评级为AA级的城投公司发行的5年期债券利率在3%以下，而3月还只有8只城投债5年期发行利率在3%以下。从发债城投的地区分布来看，4月以江苏和浙江地区城投债居多，各有9只，其次是福建，有5只，安徽、湖北也各有3只。

4月发行的票面利率在3%以下的5年期城投债概览

评级更高的城投债发行则进入“1”时代。据同花顺IFIND数据，4月有23只城投债发行票面利率跌破2%，其中大部分为1年以下期限，主体评级为AAA。其中有两只主体评级为AA+的城投债票面利率也低于2%。

城投债发行利率走低背后，某券商固定收益首席分析师认为，一是因为宏观信用体系原因，基础利率越来越低，进而影响信用债的收益率；其次城投随着不断化债，市场越来越倾向于把城投债信用溢价的估值，跟政府主体的债挂钩。第三，房地产还是迟迟未回暖，投资标的匮乏，所以大家又把钱往城投挤。三个因素叠加之下，导致城投债收益率上不去。

供应趋紧也加剧了资产荒，wind数据显示，今年2月以来城投债净融资额已经连续3个月均为负，4月更是达到-1076.01亿，总发行量为3628.87亿，总偿还量却达到4704.88亿。

今年政府债券供给节奏也较为缓慢。根据政府预算，后续有万亿的特别国债有待发行。同时，专项债同样发行缓慢，如果项目要在今年落地，则大部分专项债需要在9月底之前发行完毕，这意味着未来几个月政府债券供给将明显放量。国盛证券研报认为，未来几个月政府债券供给一定程度上能够缓解资产荒压力，但并不一定带来债市趋势性调整行情。

目前市场上“钱多但适合投资的资产少”的矛盾依然较为突出。而在利率持续下行后，不少存款资金涌进资管产品以获取更高收益。据华西证券研报，4月理财规模大幅回升约2.2万亿元。信用债极度欠配，推动抢券行情蔓延至低评级中长久期品种，中长久期品种成交活跃度上升，且低评级中长久期收益率表现也相对占优。

对于债市后续趋势，国元证券研报认为，如果流动性梗阻无法解决，利率债的行情持续性仍然有，我们不必过多考虑曲线形态和金融监管问题，这些对利率债来说，最多只是波动项。

资产负债倒挂加大机构配置难度

一边是资产端收益率不断下行，一边是负债端对于较高收益的需求，资产负债倒挂加大了机构配置的难度。理财机构选择频频下调业绩比较基准，但还是赶不上债券收益下行速度。

负债端，南财理财通数据显示，4月新发行的191只纯固收类理财产品业绩比较基准均值的算术平均值为3.2%，下限平均值为3.02%。

而资产端目前市场上收益率超过3%的债券越来越少。据国投证券统计数据，截至3月29日，超过3%的资产规模只有2万亿，占比仅1成左右。

银行理财青睐的城投债收益率也整体较低。据华西证券研报，从存量债收益率看，截至4月30日，87%的城投债收益率在3%以下，其中46%的部分收益率在2.5%以下。

这意味着，当前收益率水平下，资管机构很难再向票息要收益，过去三年贡献绝对收益的票息资产，如今难再成为理财扩规模的“利器”。多位资管机构人士告诉记者，目前债券收益率整体较低，“不好做”。部分机构表示目前采取久期策略为主。

极致行情之下，信用债收益率普遍大幅压缩，收益率3%以上的基金重仓券数量也明显下降。华创证券研报统计显示，从中长期纯债基金的重仓债券明细来看，当前债基重仓信用债估值收益率位于3%以上的债券数量有131只，较上季度末557只大幅下降。

在票息收益下降之下，一季度债基通过拉久期策略提高收益。华创证券研报分析认为， 今年一季度债基前五大持仓债券品种的平均剩余期限位于2.5年左右，较上季度末大幅上升，拉久期策略较为显著。债基普遍对重仓债券品种拉长久期增厚收益，其中国债、金融债、地方政府债等利率债或类利率债品种尤为明显。反映出市场倾向于对流动性较好品种采取拉久期策略，低利率行情下兼顾收益与防御能力。